本篇节选观点将就周末央行发布的2022年四季度货币政策执行报告作解读。
　　广发固收刘郁：关注通胀反弹压力，货币政策显正常化
　　宽信用：货币和社融增速与名义GDP增速匹配。2022Q4报告提到货币信贷合理平稳增长、信贷总量有效增长。再提稳杠杆相关表述，2022Q4报告中提到“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，这也是2022年末中央经济工作会议提出的要求。
　　流动性：市场利率围绕政策利率波动。2022Q4报告下一阶段的表述中，明确提到“引导市场利率围绕政策利率波动”，这一点在2022Q2和Q3报告中均未提及。未来银行间资金利率或将围绕逆回购利率波动。
　　通胀：持续关注通胀反弹压力。央行预计国内通胀水平总体保持温和。警惕未来通胀压力，提到的影响通胀的因素有所变化。2022Q3报告提到三个方面，外部输入通胀、货币因素、猪肉价格，主要是短期的、结构性通胀压力。2022Q4报告提到四个方面，疫后消费动能升温、劳动力市场回暖对工资变化产生影响、各方面政策累积效应、以及外部输入通胀压力，前两个均为偏中期的因素。
　　防风险：加强金融、地方债务风险防控。2022Q4报告中明确强调“统筹金融支持实体经济与风险防范，稳步推动重点企业集团、中小金融机构等风险化解”、“加强金融、地方债务风险防控”、“稳步扩大宏观审慎政策覆盖面”等方面。
　　货币政策正常化的迹象显现。一是货币政策基调，从加大力度切换为精准有力。二是宽信用方面，报告提到“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”。三是流动性方面，报告提到“市场利率围绕政策利率波动”。预计通胀预期升温之前，利率或保持中性。不考虑超预期因素带动利率短时波动，利率中枢或将维持中性。直至通胀预期升温，市场为货币政策收紧预期定价。
　　方正固收张伟：货币政策大幅宽松空间有限，存单利率短期易上难下
　　货币政策基调延续了去年12月中央经济工作会议定调。货币政策继续强调要“精准有力”，在经济尚处于恢复初期的阶段，短期通胀压力不大，汇率也较为稳定的情况下，货币政策仍将维持稳健略偏松基调，从而为扩大内需促进实体经济回升提供支持。同时货币政策也要兼顾长期、物价和外部均衡，因而货币政策大幅宽松的空间小。
　　央行对后续通胀的看法为“预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”、“当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。地产行业尚处于周期性低位，有效需求依然不足，叠加猪肉价格回落至偏低位置，并且PPI同比短期也将处于负区间，因而短期通胀压力下，通胀对货币政策的影响有限。但是疫情防控优化之后的消费复苏，以及生产回升推动劳动力需求回升，可能给工资带来上行，这使得未来通胀风险也需要关注。
　　对于房地产行业，央行表示要“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，确保房地产市场平稳发展”。
　　经济继续恢复，地产行业近期有小幅回暖。而存单到期压力大，叠加银行信贷投放向好短期有持续性，这会给存单价格带来上行压力。预计短期存单价格易上难下，存单与shibor的利差并未明显走阔，因而存单价格存在突破MLF的可能性。存单价格短期易上难下，这会给短久期信用债品种造成小幅的利空扰动。利率债方面预计将维持弱势震荡。因而建议以防守的票息策略为主，对于信用债品种可以在高等级适当拉长久期。
　　国盛固收杨业伟：延续精准有力基调，等待两会进一步定调
　　货币政策基调延续了中央经济工作会议对货币政策的“稳健的货币政策要精准有力”的定调。在货币政策的跨周期调节上，进一步补充了“着力支持扩大内需， 为实体经济提供更有力支持”；删去了对政策性开发金融工具的具体部署，并补充为“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，更好地撬动有效投资”；对结构性货币政策表述上，定调为“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”；同时，在货币政策的定调部分，较三季度，删去了对通胀风险的关注。值得注意的是，在利率形成机制部分，央行提到“引导市场利率围绕政策利率波动”。
　　对信贷的要求方面，宽信用的诉求较三季度有所下降，更强调“稳定性和持续性”。新增“支持金融机构按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求，增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，对1月信贷数据开门红做出回应，进一步强调了信贷的“稳定性”。
　　相较三季度，央行本次货币政策执行报告对通胀的态度较为温和。总体的定调从三季度的“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”到“短期看通胀压力总体可控，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。同时，央行指出未来国内物价走势存在不确定性，需要重点关注消费动能的升温、劳动力市场回暖带来薪资增速的变化、政策效果的累积、输入型通胀等因素。
　　结构性政策工具延续2023年金融市场工作会议定调的“聚焦重点、合理适度、有进有退”。聚焦重点，结构性政策工具引导资金向小微企业、科技创新、绿色发展、制造业、涉农等领域。合理适度，我们理解为结构性工具调节不能代替总量调节。有进有退，“进”的部分，央行延续实施“碳减排、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款”，同时推动“保交楼贷款支持计划”等政策工具；“退”的方面，阶段性结构性工具在短期目标实现后存在退出的可能。
　　总结起来，央行四季度货币政策执行报告，在延续二十大和中央经济工作会议的基调的同时，对央行过去5年和过去1年的工作进行了总结，基本定调无太大的变化，货币政策仍需等待3月份两会的定调以及新任领导班子的具体执行。
　　兴证固收黄伟平：宽松窗口或在逐渐关闭，债市压力将有所释放
　　央行持续关注未来通胀反弹压力，并重提“引导市场利率围绕政策利率波动”。疫情冲击影响边际减退后资金利率长期处于政策利率以下的格局或已结束。
　　央行关注通胀压力的主要原因：1)消费动能的逐步升温以及劳动力市场的加速回暖对未来工资变化的潜在影响，可能会从需求端对物价因素形成有力支撑；2)海外主要经济体通胀水平居高不下，且大宗商品价格仍存上涨压力，海外高通胀也可能通过生产、流通等环节向国内传导，这可能将从供给端对通胀形成较强压力；3)稳增长背景下央行、财政、产业等各方面政策集中推进的累积效果还在逐步显现。
　　从央行表态来看，当前经济恢复状态和资金利率水平较为合意，央行进一步宽松的必要性和可能性都在逐渐下降。若不出现明显的经济回落压力，央行降息的概率可能已经不大。虽然后续央行进一步降准的可能性仍然存在，但就算降准落地，其幅度大概率也仅为25bp，其主要目的可能也是补充金融市场的流动性缺口，不宜将其理解为货币政策的进一步宽松。
　　央行进一步宽松的时间窗口可能正在逐渐关闭，近期债市压力可能将有所释放，对债市仍应保持谨慎心态。从本次货政报告的表述来看，央行对经济复苏的乐观程度和通胀压力的担忧程度可能都强于先前的市场预期，当前资金利率围绕政策利率上下波动可能亦处于央行的合意状态。因此我们认为，经济回暖初期央行大概率不会主动收紧，但其进一步宽松的时间窗口可能也正在逐渐关闭。当前长端利率债赔率不高，经济回暖方向较为确定，短期在政府部门融资需求支撑下势头良好，若资金紧平衡维持一段时间，我们认为债市或将进入压力释放期，长债可能会先跌一把，随后在赔率上升后长端利率债可能才会重新具备价值。信用债票息策略主要取决于资金利率走势，在资金紧平衡+信用利差保护逐渐减弱环境下，信用债也容易受到波及。
（文章来源：财联社）