过去的一周，消息面对债市影响有限，而机构行为视角下理财赎回对债市的负反馈仍是市场的逻辑主线。随着理财赎回压力加剧，机构被动抛售债券导致市场延续调整。上周，期债表现略优于现券，受负债期限约束银行理财一般对接中短久期资产，这导致赎回潮下短久期债券遭遇抛售的情况更严重。此外，央行每日20亿元的逆回购操作也导致流动性预期转向谨慎并进一步加剧了短端的调整。
　　市场观点称，短期来看，利率债比信用债更容易修复，短端比长端容易修复。本轮债市调整中，利率上行幅度不大，但市场的“痛感”很强，由于理财投资者风险承受力低，赎回压力叠加信用债需求“缺位”，使得流动性管理压力大。后续，二级资本债预计早于永续债企稳，高等级信用债更关注发行人视角，而对中低资质、长久期信用债建议不轻易抄底。
　　行情回顾
　　上周，国债期货震荡盘整，截至上周五，10年期主力合约T2303跌0.06%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.06%；全周来看，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.10%。
　　兴证固收研报指出，上周国债期货表现好于现券。理财赎回潮对现券的冲击更直接，而期债对防疫政策转变的利空已经基本消化，近一个月T2303维持底部震荡的态势。持仓量方面，T2303持仓出现回落，对应空头止盈离场，对防疫政策转向的交易暂告一段落。从成交持仓比来看，上周交投情绪的高点出现在周三。
　　银行间现券上周多数走弱，截至上周五，10年期国债活跃券220019累计上行1.25BP，报2.915%；10年期国开活跃券220215累计上行1.75BP至报3.055%，3年期国开活跃券220203收益率上行4.75BPs至2.8725%。
　　具体而言，上周一，受周末防疫政策进一步放松影响，债市情绪偏弱，当天220019上行1.95BP；周二，防疫政策进一步放松+理财赎回压力加剧，债市延续调整；周三，政治局会议新闻稿发布，但债市走出利空出尽逻辑，市场情绪改善，当天220019下行3.75BPs；周四，资金面出现收敛，各城市地产销售端刺激政策频出，债市情绪转向谨慎；周五，通胀数据对债市影响有限，全天市场窄幅震荡，220019上行0.25BP。
　　收益率曲线方面，上周国债10-1年期利差收窄11BPs至60BPs，国开10-1年期利差收窄8BPs至63BPs，短端利率上行幅度大于长端，导致国债和国开收益率曲线走平。上周，配置盘集中、流动性最差的7年是相对安全的期限，短期来看曲线形态的变化仍然取决于这轮赎回潮的演绎。
　　一级市场
　　上周，新发行利率债3289亿元，利率债净供给2173亿元。当周发行国债1903亿元、政金债1010亿元、地方债376亿元，利率债发行规模小幅上升，推动利率债净供给环比小幅回升。
　　从发行结果来看，上周利率债一级招标需求分化显著，短端需求较差，3年以上需求相对较好。理财赎回潮对短端估值冲击严重，且赎回潮暂时看不到终结的迹象，这导致配置资金对短端偏谨慎。前三个交易日是短端需求最差的阶段，周四和周五需求有所回暖。
　　信用债方面，上周共发行2140.92亿元，较前一周的1966.31亿元环比上升；由于发行量上升，上周信用债净融资-302.15亿元，较前一周的-527.32亿元环比上升。分产业债和城投债来看，上周产业债发行规模1072.90亿元，较前一周的935.88亿元环比上升，上周产业债净融资规模环比上升，为-254.42亿元；此外，上周城投债发行规模1068.02亿元，较前一周的1030.43亿元环比上升，城投债当周净融资规模环比上升，为-47.73亿元。
　　海外债市
　　北美市场方面，截至上周五(9日)，美债收益率全线上涨，2年期美债收益率涨3.7BPs报4.359%，3年期美债收益率涨4.7BPs报4.107%，5年期美债收益率涨6.6BPs报3.78%，10年期美债收益率涨10.5BPs报3.591%，30年期美债收益率涨13.3BPs报3.565%。不过，市场对美国通胀正在缓解的预期，将10年期美债收益率拉回了9月份以来的最低水平。
　　上周，美联储主席鲍威尔发出了迄今为止最明确的信号，称美联储计划在12月13-14日的会议上将短期利率上调0.5个百分点，较过去四次会议上0.75个百分点的加息幅度有所回落。即便如此，鲍威尔在讲话中特别强调，劳动力市场持续紧张仍然是担忧未来通胀的重要原因，尽管市场租金下降等其他一些事态发展为经济乐观提供了理由。
　　多数经济学家认为，从长远来看，工资增长的速度是决定通胀的最重要因素，因为许多服务业企业尤其需要将这些成本转嫁给消费者。今年，居高不下的通胀让债券投资者受到影响，导致机构对美联储短期利率提高预期不断上升。
　　公开市场
　　上周央行每日开展20亿元逆回购操作，公开市场累计净回笼3070亿元，月末投放流动性、月初进行回收是央行的常规操作。结合11月末和上周央行操作来看，兴证固收预计称：“1.6-2.0%可能是央行对DR007合意的运行区间，本周税期的对冲操作将提供观察央行态度的进一步线索。”
　　数据显示，上周资金利率呈现逐日收敛的态势，DR007运行在1.60-1.73%的区间，R001运行在1.14-1.20%的区间，整体来说流动性维持在相对宽松状态。
　　此外，上周短端资金利率表现分化，中期资金利率上行。短端资金价格方面，R001较前一周五下行6.38BPs，R007较前一周五上行7.05BPs.中等期限方面，3M SHIBOR较前一周五上行5.90BPs。
　　重要数据
　　·国家外汇管理局统计数据显示，截至2022年11月末，我国外汇储备规模为31175亿美元，较10月末上升651亿美元，升幅为2.13%。
　　·国家统计局数据显示，11月份，居民消费价格同比上涨1.6%，环比下降0.2%；工业生产者出厂价格同比下降1.3%，环比上涨0.1%。
　　·海关总署数据显示，今年前11个月，我国进出口总值38.34万亿元人民币，比去年同期增长8.6%。其中，出口21.84万亿元，增长11.9%；进口16.5万亿元，增长4.6%；贸易顺差5.34万亿元，扩大42.8%。
　　·美国11月PPI月率0.3%，预期0.2%，前值0.2%；11月PPI年率7.4%，预期7.2%，前值8.0%。
　　·美国商务部6日公布的数据显示，受出口疲软影响，10月美国商品和服务贸易逆差额环比上涨5.4%至782亿美元，为连续两个月扩大。
　　·欧元区第三季度GDP同比增长终值为2.3%，预期2.10%，前值2.10%；环比增长终值为0.3%，预期0.20%，前值0.20%。
　　要闻回顾
　　·中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作。会议指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。
　　·财政部将于12月12日招标发行2022年特别国债，本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元，可以上市交易。财政部有关负责人表示，2022年特别国债是2007年特别国债的等额滚动发行，不会增加财政赤字。
　　·人民银行营业管理部以现场与视频结合形式召开北京地区中资银行货币信贷和金融服务通报会，其中提到，支持房地产市场平稳健康发展。用好“保交楼”专项借款和民营企业债券融资支持工具等各项政策，加大对房地产企业和建筑企业的贷款投放力度，积极支持个人住房贷款合理需求，持续优化住房租赁信贷服务。
　　机构观点
　　华泰固收：利率债需求群体多元，短端还受益于资金面呵护，影响有限，关注基本面影响。对于高等级信用债，发行人可以在信贷和债券融资之间做权衡，也存在稳定机制。二永债边际需求力量将转为保险，二永债好于永续债，弱中有机。中低资质、长久期信用债仍存在理财赎回后的投资者缺位难题，不轻易介入。
　　广发固收：结合今年基金类机构融入余额来看，2022年以来该数值保持在1.5万亿以上，并于8月达峰，进入波动区间。10月以来，受资金成本不断上升影响，基金类机构的杠杆率开始下降，但近期再度回升至2万亿附近水平。较高的杠杆或是造成久期跟踪结果整体偏高的原因。
　　海通固收：利率短债或更占优。临近年底投资者为了稳住年内已获得的投资收益，风险偏好降低，拉久期意愿不足。在资金面维持稳定+短债利率所处分位数更高的背景下，3年期及以内的利率短债确定性或更强。对于利率长债，中央经济工作会议若无超预期内容，可关注交易性机会。
（文章来源：新华财经）